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打印1、船舶中觀景氣度分析：新一輪景氣上行周期或?qū)㈤_啟
上一輪船舶周期的三大啟示。一是新船價(jià)格上漲與手持訂單周期幾乎同步；二是造船完工滯后于手持訂單周期約3年；三是船舶制造業(yè)盈利景氣與造船完工周期基本一致。我們判斷新一輪船舶上升周期或已開啟：（1）2020年集裝箱船舶訂單需求快速攀升或預(yù)示新一輪船舶上行周期開啟在即；（2）2021年船舶訂單與價(jià)格同時(shí)明顯拐頭回升，或進(jìn)一步確認(rèn)船舶新一輪上行周期開啟；（3）展望未來最快2023年或開啟新一輪船舶集中交付周期。一方面，更新替代疊加環(huán)保新規(guī)或?qū)⒓哟蠹凹涌齑凹薪桓缎枨?；另一方面，船舶制造業(yè)長達(dá)9年的產(chǎn)能出清疊加擴(kuò)產(chǎn)周期較長、投資擴(kuò)產(chǎn)意愿較低等因素，或約束供給釋放動(dòng)力及空間。值得留意的是：一是新船從下單到交付約需3~4年，即2020年新訂單最快也要2023年才有望實(shí)現(xiàn)交付；二是新船價(jià)格或在供需偏緊的環(huán)境下趨于上漲。
2、船舶微觀財(cái)務(wù)分析：2023年有望受益于量價(jià)齊升，盈利彈性凸顯
回溯上一輪船舶周期，航運(yùn)與船舶微觀具備以下關(guān)聯(lián)：（1）航運(yùn)盈利與CAPEX正相關(guān)性高達(dá)0.9，兩者與船舶手持訂單及新船價(jià)格周期基本同步，即上一輪周期均在2008年附近達(dá)到“峰值”；（2）船舶營收與造船完工量的周期均滯后于航運(yùn)資本擴(kuò)張周期約3~4年，即上一輪周期“峰值”則延后至2011年。船舶偏中期邏輯：至少2023年?duì)I收擴(kuò)張依然是大概率事件。即便不算前文所述的更新替代與環(huán)保邏輯，僅考慮3~4年的滯后性傳導(dǎo)，造船完工量亦有望在2023年開始明顯回升，對(duì)應(yīng)船舶營收明顯釋放。預(yù)計(jì)2023年船舶有望受益于“量價(jià)齊升”，盈利彈性或較為凸顯。我們測(cè)算2004~2011年船舶上行周期期間的IRR為47%；倘若船舶上行周期下IRR不變假設(shè)，預(yù)估2023年船舶交付總額為1.25萬億元，即便新船價(jià)格重回2008年約1.6億美元高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)造船完工量依然有約9,300萬載重噸，2年CAGR高達(dá)53%。
3、船舶新一輪上漲周期或開啟在即，市場(chǎng)表現(xiàn)彈性或延續(xù)至2023年
我們展望船舶行業(yè)投資機(jī)會(huì)如下：（1）最快2022Q3船舶表現(xiàn)或?qū)㈤_啟新一輪上漲周期；（2）2023年船舶行業(yè)有望受益于“量價(jià)齊升”，享受較高的市場(chǎng)表現(xiàn)彈性；（3）船舶行業(yè)機(jī)會(huì)或貫穿未來十年，享受期間每一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
配置建議：（一）站在流動(dòng)性復(fù)蘇初期，把握經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中或率先復(fù)蘇的制造業(yè)機(jī)會(huì)，依然堅(jiān)定看好“新半軍”為代表的成長風(fēng)格。尤其重視300~600億市值的中盤成長，配置“毛利率+營收”雙升且估值合理的行業(yè)，包括：電池、電機(jī)電控、儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電、機(jī)械設(shè)備和軍工等；（二）把握趨勢(shì)性大周期機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注：船舶制造業(yè)；（三）靜待國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)“反轉(zhuǎn)”及流動(dòng)性加速擴(kuò)張，配置基本面高度依賴于流動(dòng)性的券商。 (來源：航運(yùn)界)
